财政赤字与货币供应量的关系(财政赤字与货币供给——来自中国的经验证据)

摘要：本文在讨论中国财政赤字影响货币供给的传导机制的基础上，通过一个五变量系统考察了1978-2003年中国财政赤字与货币供给的关系。实证结果表明，赤字水平、实际国内生产总值、名义利率和通货膨胀率是货币供应量的决定因素(M1)。由于包括赤字在内的各种因素导致货币供应变得不稳定和不可预测，政策反周期和内生货币供应的有效性受到影响。同时，指出了政策的相应含义。

关键词：财政赤字；货币供应；风险值模型；广义脉冲响应函数

一.导言

长期以来，财政赤字的增加是否导致货币供应量的增加一直是宏观经济学关注的焦点，因为这个问题关系到央行，的独立性、货币政策的有效性以及宏观经济政策组合的实施效果。

一般来说，当出现赤字时，政府通过借贷或发行货币来创造铸币税收入，从而为支出提供资金。理论上，赤字的货币供给效应有三种：增加、不变或减少，但一般认为赤字的增加导致货币供给的增加。根据现有文献，赤字增加导致货币供应量增加的理论基础可能在于：

(1)假设财务优势。在以金融为主导的体系中，货币当局受政府压力而被迫为赤字融资，而央行货币供给是财政政策的一个功能。在发展中国家和转型国家，由于金融市场不发达、央行不独立以及税收机制不完善，政府更倾向于用货币创造来为其赤字融资。如果央行足够独立，它可以更好地控制货币创造(哈恩和泽尔霍斯特，1990)。

(2)最优铸币税或通货膨胀税理论。中央政府可以用通货膨胀税作为赤字融资的方式，由金融当局和货币当局共同决策。当由于意外通货膨胀的存在导致宏观经济政策，存在时间不一致时，债务利息的实际价值降低，这意味着政府的收入增加，并且政府有动机使用铸币税来为其赤字融资(Turnovsky，1995)。

(3)萨金特和华莱士(1981)指出，如果赤字持续存在，政府最终将不得不提高基础货币并引发通货膨胀。如果实际利率超过经济增长率，政府债务将比实际收入增长得更快。此时，货币当局被迫创造货币来为政府赤字融资。

(4)赤字可能会提高利率水平。当货币当局追求低利率目标时，央行将进行公开市场操作以稳定利率，这将增加货币供应以抵消赤字支出对对加息的影响

(5)在内生货币供给理论框架下，即使央行足够独立，赤字支出也可以通过影响经济增长、利率和价格来影响对的货币供给(托马斯，1994)。在外生货币供给的前提下，主流经济学的金融理论将货币供给完全归因于中央银行。货币供给内生是指货币供给是由经济活动本身创造的，并由实际产出、利率和价格水平等经济总量的变化决定。内生理论强调一个国家的货币存量不能由其货币当局独立决定和控制，而是受制于社会经济活动和由此产生的货币需求。将政策货币视为一种外源性的经常性影响是不全面的。根据凯恩斯理论，如果资源得到充分利用，预算的增加会对对总需求产生积极影响。总需求的扩大通过乘数效应增加国民收入，货币交易需求也相应增加。央行将不得不适应货币需求的变化，增加货币供应量。

此外，侯赛因和乔杜里指出，发展中国家的政治不稳定是财政赤字影响货币供应的原因之一。在很多西方国家，在失业等社会经济问题的压力下，如果央行采取收紧货币的做法，将不会创造更多就业机会，政府将被迫削减社会福利开支或公共投资。此时，央行将不得不在多重压力下增加货币供应量。

赤字增加对对货币供应量没有影响的理论基础在于：(1)在货币主义框架下，如果金融当局和货币当局完全相互独立并有自己的偏好，央行货币供应量就不会受到金融当局的影响。(2)根据李嘉图等价定理，如果对，的财政赤字对利率、消费、储蓄和投资没有影响，那么货币需求函数不会改变，对的财政赤字对货币需求没有影响，然后对的货币供给也没有影响。巴罗(1974)的模型认为，增加税收收入和货币供给的是政府支出，而不是赤字。此外，一些学者认为，当货币当局的目标是控制通货膨胀时，货币当局会降低对反扩张金融、政策和对物价水平的影响，而赤字的增加会导致货币供应量的减少。在政策，货币的不同运行规则下，财政赤字对对货币供应量的影响是不同的。

关于赤字的货币供给效应的实证研究结论也相当不一致。阿赫塔尔和威尔福特、兰尼和威利特(1983)、阿金和米勒、德拉维(1990)、坦纳和德弗勒、万沃克斯等的实证研究。认为财政赤字和货币供应之间存在正相关关系。麦克米林、比尔德、儒瓦内、巴恩哈特、达兰特、古利等的实证研究。认为赤字不会导致货币供应量增加。实证结果表明，对模型的设置、时间选择、变量形式和测量方法都非常敏感。

关于我国财政赤字与货币供应量之间关系的文献不多。王利民和左大培(1999)阐述了中央政府财政赤字、货币扩张和铸币税之间的关系