中小企业私募债废止(浅析中小企业私募债券的风险度量方法)

中小企业私人债券是中国中小微企业以非公开方式发行的完全市场化的公司债券，利率不超过同期银行贷款基准利率的三倍，期限不超过一年(含一年)。对发行人对净资产和盈利能力没有门槛要求。

自2012年5月22日起，中小企业已成功试点私募债券。截至2012年12月31日，中， 沪市，小企业私募债券已突破100家的纪录，总金额达126.52亿元；截至2013年5月31日，中， 深市，一家小企业私募债券已发行146只，发行98只，募集资金115亿元，平均票面利率9.25%。

中的小企业私人债券也叫中国高收益债券(垃圾债券)，发展如此之快，收益又如此之高，投资者不得不关注其风险。

中小企业私募债券的主要风险及对策

(1)主要风险

中，小企业私募债券所面临的风险，根据其能否分散，可分为系统性风险和非系统性风险。在中，系统性风险主要体现在利率风险上，也包括宏观经济风险和其他市场波动风险。非系统性风险主要体现在债券发行人的信用风险上，此外还有信用评级下调风险和转售风险。

(二)法主要风险计量

1.利率风险的度量

中小企业私募债券的利率风险主要来自银行基准利率变化引起的债券收益利率变化。持续时间是衡量利率风险的常用指标，其值越高，利率风险就越大。1938年，麦考利提出了持续时间的概念，其计算公式如下：

中， d是麦考利，债券的存续期，ct是债券在未来t时间支付的现金流，t是债券存续期内支付的现金流数量，p是债券价格，PV(ct)代表现金流的现值乘以收益债券到期利率。

2.信用风险的度量

信用风险法包括专家评估法，信用评分模型和现代风险违约概率模型。

专家评价，法最具代表性的中是传统的5C或7C 法，即质量、资本、能力、抵押、业务环境、现金流、企业连续性或控制。因为法主要依靠专家对，的信用风险评估，这是主观的，没有法形成更统一的评估。

信用评分模型是设计各种统计概率模型，通过统计和数学平方法，和著名的中是Z-Score评分模型来评估信用风险。

近几十年来，随着科学技术的飞速发展，债券市场的蓬勃发展，特别是高收益债券市场，极大地推动了各种有限贷款风险违约概率模型的发展。风险模型包括基于对单一对形象的中定价和死亡概率，风险模型包括基于对组合的信用指标、信用组合视图和信用风险。

考虑到数据的可获得性和中国债券市场的发展现状，本文采用美国经济学家奥尔特曼提出的信用评分模型来度量对的信用风险，模型如下：

Z=1.2X1 1.4X2 3.3X3 0.6X4 0.999X5

中： x1型=营运资本/总资产；

X2=保留的收益/total资产；

X3=利息和税前收益/总资产；

X4=优先股和普通股的市值/总负债。

X5=销售额/总资产。

Z值越大，企业的财务状况越好，发行债券的信用风险越小。

判断规则是：如果Z2.99，公司的债务更安全；如果1.8Z2.99，这是一个默认的中；如果Z1.8，破产的概率很高。

对信用风险度量者法，的检验

虽然中国债券市场不存在违约事件，但存在许多信用风险事件。如上海超日太阳能科技有限公司(以下简称上海超日公司)连续两年亏损，其“11 超日债务”也被暂停上市。2013年4月11日，鹏元信用评级公司将上海超日公司的长期信用评级下调至BBB，将“11 超日债务”的信用评级下调至BBB(见表1)。

表1 上海和超日之前的评级调整

发布日期：主题评级展望：债务评级机构

2011-07-13 AA稳定AA 鹏元信用

2013-01-08 AA-负AA-网站

2013年4月11日BBB负BBB 鹏元信贷

根据上述信用评分模型，Z值采用上海超日公司公布的季度财务数据计算(见表2)。

表2 超日， 上海Z值

日期X1 X2 X3 X4 X5 Z

2011-06-30 0.82 0.0073 0.0195 1.1787 0.247 2.01

2011-09-30 0.81 0.01 0.0371 1.1429 0.36 2.15

2011-12-31 0.61 0.0095-0.0092 0.7249 0.30 1.45

2012-03-31 0.72 0.01 0.0051 0.5641 0.074 1.31

2012-06-30 0.66 0.0092-0.0189 0.562 0.13 1.21

2012-09-30 0.68 0.0105-0.0024 0.57 0.29 1.59

2012-12-31 0.44 0.0126-0.2867 0.188 0.273-0.015

2013-03-31 0.42 0.0132-0.0461 0.146 0.016 0.474

从表2 中可以看出，2011年，超日， 上海年底的Z值已经从公司的中违约区下降到了公司的破产区，“11 超日债务”存在明显的违约风险，违约的可能性在增加。与评级公司下调信用评级时相比，对“11 超日债务”的信用风险起到了更明显的预警作用。