公司债和企业债(我国企业债信用利差影响因素实证检验)
自1981年恢复债券发行以来的30年间，中国的债券业务发展迅速，债券数量达到6419只，发行总额达到28万亿元。从发达国家的经验来看，中国发展公司债券仍有巨大的空间。企业债券定价的关键问题是准确判断企业债券的收益利率应该有多高，以弥补其信用风险，即合理确定信用利差，因此确定信用利差的影响因素就显得尤为重要。
信用利差的影响因素分析
一般来说，信用利差的影响因素包括两个方面，即宏观因素和个体因素。宏观因素是影响信用利差的市场因素，而个人因素主要是指企业层面的微观因素。就对公司债券而言，宏观经济环境是影响其利差的一个重要因素。例如，通货膨胀水平直接影响投资者对对投资策略的选择。如果通货膨胀上升，投资者将要求更高的溢价补偿。从企业层面来看，企业所处的行业，以及其资产规模、资产结构、盈利能力和偿付能力，都直接影响着企业的未来发展，因此这些个体因素也会对对的信用利差产生影响。信用利差在时间序列上的变化主要受宏观因素的影响，而非企业因素。因此，在分析时间序列中信用利差的影响因素时，本文主要研究宏观因素对对信用利差的影响
变量和指标的选择
1.指数消费价格指数
消费物价指数是衡量通货膨胀水平的重要指标。如果通货膨胀水平上升，不仅会增加消费支出，还会影响市场利率，从而导致投资者要求更高的溢价补偿，扩大信用利差。
2.指数采购经理
从理论上讲，当经济发展势头良好时，人们会对对的经济形势有一个良好的预期，然后对的证券需求会扩大，导致信用利差缩小。另一方面，由于股票市场和债券市场之间的“跷跷板效应”，当经济形势好的时候，股票市场就会繁荣，这将客观上导致债券价格下降，进而扩大信用利差。因此，对扩散在经济发展态势中的影响是通过以上两个方面的结合而形成的。国内生产总值是反映经济形势的最佳指标。然而，中国目前只公布季度和年度国内生产总值。考虑到数据的可获得性，本文选择PMI作为替代变量。采购经理人指数是通过对对，采购经理的月度调查得出的指数指数，通常是经济监测的主要指标。指数反映了总体经济形势和总体变化趋势，可以作为国内生产总值的替代变量。
3.收益国债到期利率
根据默顿的结构化模型，公司债务可以看作是由持有无风险资产和出售以公司资产价值为目标的看跌期权组成的资产组合。无风险利率通过影响期权价值进而影响其收益利率来影响公司债券的价值。在中国，国债没有信用风险，因此无风险利率被一年期国债的到期收益利率所取代。
4.指数股票市场
股票市场的指数是反映股票市场变化的指数，投资者可以根据股票价格的波动来判断股票价格的变化趋势。一方面，股票市场收益的增加降低了企业的负债率，缩小了对，的信用利差；另一方面，进入，股票市场吸引了更多的资金，使得信用债券投资者要求更高的风险溢价补偿并进行扩张
M1作为反映宏观货币流动性的主要指标，能够很好地反映未来价格上涨的潜在压力。总的来说，如果央行实施宽松的货币政策，政策，早期M2的增长率将高于M1，然后M1将开始快速增长，导致通胀水平上升，从而扩大信贷息差。
6.收益率曲线斜坡
收益率曲线的坡度将随着经济周期而变化。通常，收益的率曲线斜率为正，因为短期利率低于长期利率。收益率曲线斜率的变化可以反映未来短期利率的趋势，预测经济形势的变化。增加收益率曲线的斜率意味着经济将会增强，信贷息差可能会缩小，而降低斜率意味着经济将会减弱，信贷息差可能会扩大(上述指标见表1)。
表1每个指示器的符号
指示器指示器名称符号
指数居民消费价格变动
pmi制造采购经理指数变更-/
si股票市场指数变化-/
利率1年期国债收益利率变动-
m1货币供应量变化
坡度收益率曲线坡度变化-
(二)样本选择
截至2013年5月，中国已发行公司债券中，AAA级公司债券余额占79.02%。从发行数量看，已发行611只AAA级公司债券，占比最大，占40.65%，其中5年期AAA级公司债券占比较大。因此，本文选取在银行间市场交易的5年期AAA级公司债券进行研究，信用利差为银行间市场交易的5年期AAA级公司债券。M1月度数据来自中国；人民银行网站，股市指数来自聚源数据库，是日数据，平均每月指数指数(SI)是平均后得到的。根据无风险利率选择的三种观点之一，本文选取了与样本对，相对应的一年期国债到期日收益利率的月度数据(利率)，用我国30年期国债到期日与一年期国债到期日收益利率之差替代收益率曲线的斜率。数据来自聚源数据库。所有数据样本均为2008年3月至2013年3月。
(3)选型和试验结果
1.时间序列平稳性检验
由于引入计量经济模型的时间序列需要平稳性，当收益模型由非平稳对序列直接建立时，可能会出现伪收益问题。因此，本文首先对对所有的时间序列进行了单位根检验，同时为了消除异方差对模型的影响，除了CPI以外的所有变量都用对数来处理。由于CPI具有负值，对数的处理可能对对模型有很大影响，所以不进行处理。ADF检验结果表明，所有变量的时间序列都是单个一阶整数，可能存在协整关系。(节选)
黑曼巴 